文|锐枢万象
编辑|锐枢万象
大家好，我是小锐，今天来聊聊环卫行业里的一个典型样本，那就是中环洁。
中环洁IPO遇到了个坎，80.5%的应收款逾期，期后回款率仅9.2%，它为何会陷入收钱比赚钱还难的困境？这场IPO能否帮它走出泥潭？
矛盾核心
在多数人的认知里，高毛利往往意味着企业盈利能力强、资金状况健康，但中环洁的情况彻底打破了这种固有认知。
作为一家主营城乡环卫服务的企业，它的业务覆盖道路清扫、垃圾收运、绿化养护等多个领域，这部分业务贡献了不少的营收，可以说是绝对的核心支柱。
从盈利数据来看，中环洁的表现堪称亮眼。
2024年东北区域贡献了超过35%的收入，毛利率逼近40%，远高于其他地区。
依托这样的区域优势，公司2024年综合毛利率接近于30%，显著高于行业平均水平。
但高毛利的光鲜背后，是现金流的持续失血，2021年至2024年，公司营收从19.04亿增长至21.61亿，增长幅度平缓，但应收账款余额却从5.70亿飙升至17.53亿，三年时间增长超3倍。
到2025年三季度末，这一数字进一步攀升至18.12亿，相当于近一年的营收总额。
更关键的是，这些被拖欠的款项大多已经逾期，2024年末，逾期应收账款达12.74亿，占比72.7%。
到2025年中，逾期率直接攀升至80.5%，而已经逾期的款项中，只有9.2%能在期后收回。
这意味着公司每垫出去100块钱，最终能收回来的不足10块，大量营收都变成了账面上的数字，资金回笼不畅直接侵蚀利润和现金流。
2024年公司账面净利润2亿，但实际到手的经营现金流不足8千万，2021年至2025年三季度，累计经营性现金流净额4.77亿，仅为同期累计净利润的54.7%。
对比同行，玉禾田、侨银股份、劲旅环境同期净现比分别达到88.8%、75.4%和99.6%，中环洁的资金状况明显落后。
为了维持正常运营，公司不得不依赖短期借款，截至2024年末，短期借款余额为10.06亿元，截至2025年6月末资产负债率为50.87%，资金链压力可见一斑。
此次冲刺北交所计划募集6.09546亿元，扣除发行费用后拟用于城乡环境服务装备配置及更新项目、数字化赋能升级项目和补充流动资金项目，并非单纯为了填补资金窟窿。
区域优势下的行业与经营隐忧
很多人会疑惑，中环洁在东北尤其是沈阳市场有明显优势，为何回款会如此艰难？答案既要从行业特性找，也要从企业自身经营模式寻。
环卫服务属于公用事业，核心客户是各地城管局、管委会等城市管理部门，形成了政府购买服务的合作模式。
这种模式下，企业往往需要先垫资完成服务，再等待政府结算付款，很容易出现付款周期长的问题。
环保行业普遍存在应收账款堰塞湖现象，部分地方政府会将环保项目支付顺位后移，形成先用后付的隐性规则，进一步加剧企业回款压力。
除了行业共性问题，中环洁自身的经营模式也存在隐患。
环卫服务合同普遍周期较短，和水电燃气动辄二三十年的特许经营不同，中环洁的项目平均年限仅3年左右。
更关键的是，它承接的多为简单的政府购买服务项目，缺乏长期独占性的经营权保障，合同到期后随时可能被竞争对手抢走。
2024年，公司存量项目续签率约90%，这意味着有10%的到期项目已经流失，而行业竞争的加剧，让这种风险雪上加霜。
2024年全国环卫企业超过1万家，但年入过亿的仅324家，前十大公司市场份额合计才20%，市场分散度极高。
参与者不仅有北京环卫、玉禾田等纯服务商，还有盈峰环境、福龙马等依托装备优势拓展的企业，甚至包括碧桂园服务、万物云等跨界物业公司和中建系等施工企业，抢项目的激烈程度可想而知。
环卫市场的增长空间已经触及天花板，2020年至2024年，行业年度项目成交年化金额从686亿增至955亿，但市场化率暂无官方数据支撑“从54%提升至88%”。
2025年上半年，全国成交年化金额456亿，同比下降3%，创下近十年最大降幅。
增量市场萎缩，存量项目不断流失，直接导致中环洁的在手合同规模持续缩水，从2022年末的95.98亿降至2025年9月的70.68亿，年化合同金额也从26.74亿逐步下滑至23.51亿。
IPO能否破解双重困局
资金链紧张的同时，中环洁还面临着主力项目集中到期的叠加风险。
它在沈阳的四个高毛利主力项目，有3个将于2026年到期，1个将于2027年到期，这四个项目合计年化金额高达5.71亿，占当前年化合同金额的近四分之一。
这些项目是公司利润的核心来源，一旦到期无法续签，不仅营收会受重创，高毛利优势也会随之消失。
在行业收缩、竞争加剧的背景下，续签压力不容小觑。
市场化进程接近尾声后，行业竞争已经从增量争夺转向存量博弈，企业想要保住现有项目都需要付出更大努力，更别说拓展新项目。
对于中环洁而言，想要通过新增项目弥补存量流失的缺口，难度极大，这种双重困局下，IPO成为了关键的破局希望。
但资本市场对环保企业的估值逻辑已经发生根本变化，应收账款周转率已经成为核心估值指标之一。
中环洁80%的逾期率和9%的回款率，必然会影响投资者的信心，想要顺利完成上市募资，并非易事。
从行业发展来看，中环洁的困境并非个例，而是环保产业从规模扩张转向精益运营过程中的阵痛。
想要彻底破解困局，既需要政策层面建立财政支付保障长效机制，也需要企业自身构建全周期风控体系。
比如部分环保企业已经建立应收账款分级预警系统，通过评估政府信用和财政健康度提前规避风险，还有企业通过应收账款质押等金融工具盘活存量资产，这些都为行业提供了可借鉴的思路。
回到中环洁本身，此次IPO不仅是一次资金募集，更是一次经营模式的重塑契机。
如果能借助上市提升品牌影响力，优化应收账款管理，同时稳定核心区域项目续签，或许能走出当前的困境。
但如果无法解决回款这个核心问题，即便成功上市，后续的发展依然会举步维艰。
对于投资者而言，高毛利背后的资金风险需要重点关注，毕竟账面上的利润再好看，落袋为安才是关键。
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